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单看电商平台广告和佣金的收入，拼多多已经到达阿里的六成。
作者 | 幸芙
编辑 | 郑玄
一季度负面缠身的拼多多，交出了一份相称亮眼的财报。
一季报表现，拼多多收入达 376.4 亿元，同比增长 58.2%。增速远超同期的阿里（2%），京东（1.38%）。单看广告和佣金，拼多多已经相称于阿里同期的 62%（上一季度仅为 43%）。
根据 Refinitiv 数据，拼多多一季度收入大幅超太过析师预估的 319.8 亿元。越日美股开盘，拼多多大涨 19%，股价自六个半月低点大幅反弹。
拼多多管理层将此次业绩大涨重要归于国内斲丧复苏、平台发放补贴及服务本事提升等。但这些来由不敷以完全表明此次业绩的大涨。
以补贴为例，一季度拼多多的补贴力度并没有特别大。据财报，其一季度贩卖和营销付出为 162.6 亿元，占总收入比重约 43%。这乃至较上一季度的占比有所下滑（45%）、较客岁同期的占比也有所下滑（47%）。
那么此次拼多多收入大涨背后的深层缘故原由是什么？在管理层讳莫如深的配景下，本文试图做出具体的分析。
01 收入大涨六成，拼多多做了什么
作为拉拢买家和卖家的电商平台，拼多多的收入重要包罗在线营销服务和买卖业务服务收入。值得留意的是，一季度，拼多多收入列报中取消了商品贩卖收入。这重要指平台自营商品的贩卖收入，其在总收入的占比微乎其微、且呈逐年降落趋势。
在线营销服务收入可以明白为商家缴纳的广告流量费，而买卖业务服务收入则重要是买卖业务佣金，拼多多社区团购业务「多多买菜」收入也并入此中。拼多多这两大块收入的占比是七三开。
一季度，拼多多在线营销服务收入为 272 亿元，同比增长 50%。单独看广告收入（在线营销服务），我们以为它增长的核心是平台货币化率（GMV 转化为平台收入的比率）的提升。
国信证券总结，拼多多的广告收入履历了货币化率驱动、GMV 驱动、货币化率驱动三个阶段：一阶段是 2015-2018 年，拼多多完成了流量和早期的商家积累，货币化率稳步提升；二阶段是 2019 年-2021 年，拼多多争取斲丧升级，GMV 成增长主力；三阶段是 2021 年至今，随着竞争格局清晰，拼多多推出更好的广告工具，货币化率继承提升。
据 HAYDEN CAPITAL 数据，除 2020 年第一季度（受疫情发作影响），拼多多近几年广告收入货币化率不停在稳步进步。停止 2022 年第三季度，拼多多的广告收入货币化率已较三年前的 2.5% 提升至 3.4%，预计 2025 年会到达 4.4%。
根据国家统计局，本年一季度，中国线上实物商品零售额增长 7.3 %，约为 1900 亿元。而拼多多现在一个季度的 GMV 约 8000-12000 亿元，刨去其他电商平台的增长，一季度拼多多的 GMV 增长不会凌驾 20%。我们有来由信赖其广告收入增长重要来自货币化率的提升。
2017Q1-2022Q3 拼多多货币化率增长情况 | 图片泉源：国信证券经济研究所
而一季度，拼多多的买卖业务服务收入为 104 亿元，同比增长 86%，乃至比上一季度增长 18%。可以说，这块业务的增长才是此次拼多多业绩大涨的关键。
拼多多买卖业务服务收入的构成，一方面是主站的买卖业务佣金，即向商户收的技能服务费，这块收入非常稳固，HAYDEN CAPITAL 估计它约占 GMV 的 0.3%。外界广泛以为，影响拼多多买卖业务服务收入的关键，是埋伏于此中的「多多买菜」的毛利——究竟上，自拼多多 2020 年 8 月推出「多多买菜」后，拼多多买卖业务服务收入立即激增。
多多杂货毛利埋伏在「买卖业务服务」收入中。资料泉源：PDD 文件、HAYDEN CAPITAL
颠末三年的巨额投入，「多多买菜」的回报终于逐步显现出来。在社区团购赛道，拼多多的竞争对手阿里、京东、美团等巨头都在紧缩，「多多买菜」却成为了这个万亿市场的赢家。
据《晚点 LatePost》报道，现在「多多买菜」的日均单量、市占率、单位经济水均匀领先美团优选。2022 年，美团优选、「多多买菜」均设定了 2500 亿元的买卖业务额目的，终极「多多买菜」完成了约 1800 亿元，美团优选只完成了约一半。
多位二级市场分析师体现，2022 年，「多多买菜」实现了天下半数省区的毛利（商品售价减去进价、地方运营本钱等）转正。HAYDEN CAPITAL 估计，「多多买菜」将从 2023 年开始实现团体红利。据守旧估计，到 2025 年，该业务将为拼多多贡献至少约 140 亿元人民币的息税前利润。
而这些红利都会反映到拼多多财报的买卖业务服务收入中，带来拼多多收入的激增。
「多多买菜」的净毛利估计，资料泉源：PDD 文件、HAYDEN CAPITAL
02 拼多多须要 Temu
一季度，拼多多实现净利润（非 GAAP）101.26 亿元，同比增长 141%，环比客岁四序度（121 亿元）略有降落。此中毛利率降至了 70.44%，由于拼多多主站业务的红利稳固性，外界以为拼多多的毛利下滑重要来自其出海电贸易务 Temu。
随着多多买菜等渡过前期的烧钱阶段步入正轨，2022 年以来拼多多净利润快速增长，由此带来了大量的正向现金流。2022 年 Q2 到 Q4，拼多多运营运动的现金流入分别高达 74 亿元、114 亿元 和 485 亿元，这使得拼多多账面的资金（现金+短投）从 2021 年底的 930 亿元，增长至 2022 年底的 1500 亿元。
拼多多上市以来还没有举行太过红和回购，对外投资也很难找到比拼多多本身更高效的项目。拼多多须要找到新的方向盘活日益增长的现金储备，而「出海」这个烧钱大户，也就成了拼多多最好的选择。
客岁 9 月，拼多多上线了 Temu，本年 3 月就成为美国下载次数最多的购物 App。现在，Temu 已经上线了美国、墨西哥、波兰、葡萄牙、比利时、奥地利等 15 个站点。而这背后是拼多多的巨额投入。
据《连线》杂志最新报道，思量到运费以外的其他本钱——包罗 Temu 向客户提供的扣头和现金券，以及服务和管理本钱——Temu 均匀每笔发往美国的订单要丧失信 30 美元。招商证券金融公司指出，Temu 每年亏损 41.5 亿元人民币至 67.3 亿元人民币（5.88 亿美元至 9.54 亿美元）。
但在电话会上，拼多多财政副总裁刘珺仍旧回应，Temu 现在仍处在起步阶段，对财报影响较小。
而在此次财报电话集会会议上，拼多多刚刚履新的联席 CEO 赵佳臻也初次露面。赵佳臻是 Temu 核心成员，他是第一批被拼多多外派的员工，负责 Temu 美国市场的招商工作。
赵佳臻结业于华南理工大学电子商务专业，关于他的个人信息非常希奇。拼多多披露，赵佳臻最初在拼多多负责农业品类的团体运营、农产物上行供应链的搭建。2020 年下半年，他又向导团队率先开城，引领了多多买菜业务，并在内部竞争中排名第一。客岁下半年，他推动了拼多多的供应链体系升级。
接下来，赵佳臻的工作将侧重供应链管理和中国业务运营，而拼多多 CEO 陈磊接下来的工作将侧重环球化。当此次分析师提问，如许的安排是否意味着拼多多环球化战略的告急级提升，陈磊只是暗昧地答复，「在可见的将来，中国市场都会成为拼多多最重要的市场。」
一支磨合多年的成熟团队，以及每个季度能创造数百亿元现金流的国内业务根本盘，是拼多多出海的底气所在，从前半年的情况来看，Temu 也取得了不错的结果。
但走过相似路径的互联网公司不在少数，滴滴实验环球化数年，根本以失败告终；阿里、京东也是在国内红利后加大出海投入，固然东南亚和少数几个新兴市场体现不错，但依然没能完全的站住脚跟。就算是乐成霸占环球用户心智的 TikTok，至今也没能完全办理贸易化困难。
Temu 面对的寻衅，不但是资金和运营的压力，大概外洋的竞争对手，另有本土化、当地羁系和地缘政治等新的困难。尤其随着 Temu 用户量不绝增长，对西欧国家的国计民生影响增大，来自羁系的压力也会与日俱增。这须要 Temu 做好与西欧公众和羁系的沟通，但拼多多在这一方面并不善于，大概说并不太乐意。
从创业到上市再到出海，拼多多一直以秘密著称，鲜少披露业务的具体细节。客观上，这种秘密减弱了竞争对手研究拼多多的本事，但也减弱了公众对这家公司的明白。
在国内，拼多多为此多少付出了舆论的代价，而在更寻求信息透明、且因地缘政治等因素对国内企业并不友爱的西欧市场，秘密主义的风险显然会比在国内更大。
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发表于 2024-9-12 17:00:20
