告别增长神话，拼多多用1000亿“补课”

淘宝代运营

文｜本原财经

迩来互联网圈的关键词动辄就是千亿，比如电商巨头拼多多，年利润刚刚破了千亿，紧接着又发布了个刷屏的“千亿扶持”项目。
百亿“补”需求，千亿“补”供给，高增长神话能“补”返来吗？
01告别狂飙期间
2024年，拼多多仍然增长迅猛。据其最新财报，公司整年实现收入3938亿元，同比增长59%，远超同期阿里8%和京东13.8%的营收增速；非美国管帐准则下，归股东净利润1223亿元，同比增长80%。
收入重要来自两部分：交易业务服务（佣金收入）和在线营销服务（广告收入）。此中交易业务服务创收约1959亿元，在线营销服务创收约1979亿元，两者不分伯仲。
只管业绩亮眼，对比此前的高速增长，其营收增速仍然创下了近两年新低。尤其聚焦第四序度的话，增速放缓的信号已然显现，骤降至24%，与前三季度的86%、44%相比，落差明显。
而且收入增速好像无法满意市场对拼多多的预期，常有业绩良好股价暴跌到底情况。

图源：百度股市通
业绩和股价的此消彼长下，拼多多的市盈率已经来到了10倍以下。——这通常是一家完全不会增长的企业的估值。相称于，市场对TEMU的估值为零，还预期拼多多的国内电商也会出现停滞以致阑珊。
再看净利润指标的话，拼多多增速放缓的迹象则更加显着。2022年-2024年，拼多多归属于平凡股股东的净利润增速分别为305.96%、90.33%、87.31%，数字一清二楚。
在费用付出方面，本季营销费用付出314亿，同比增长18%。从同比增幅看，相比上几个季度40%以上的增速，是有显着放缓的。但相比市场隐含的预期，稍稍多出十几亿。
付出的部分重要用于国内“国补”推广及Temu外洋营销。
国补（“国家补贴政策”）确实更倾向中高端品牌商品，而拼多多主站以白牌商家为主，享受到的政策红利相对较弱，导致其不得不自掏腰包巩固低价上风。比方客岁双12期间，百亿补贴进一步加码为双补贴，增长大面额斲丧券，以对冲自身国补地区不敷的短板。
值得注意的是，客岁国补的影响大概还没那么显着，本年“国补”品类扩大得手机、iPad，若时间跨度一连到2025年年末，拼多多主站大概需投入更多营销费用巩固低价心智。
好的方面是，只管压力重重，拼多多的现金流还是实现了五年持的续增长，2024年运营现金流到达1219.29亿元，妥妥的“电商界现金王”。
02撤回仅退款 补贴商家
贸易模式的底层逻辑差异，对应的增长战略自然差异。
阿里把本身界说为科技公司，从对外口径上确实是拥抱AI和大模子，其人工智能技能叙事也渐渐盖过电商光环；
京东押注本地生存，背后有超3200万平方米仓储网络构筑的供应链体系加持，还试图通过为骑手缴纳社保等办法，对外通报拔高品牌形象；
而拼多多的底牌，是对下沉市场的深刻明确，和对低价计谋的极致运用。交际裂变叠加低价促销，为拼多多收割了海量对代价敏感的用户。
这种焦点竞争力，在初期为拼多多带来了惊人的流量和增长速率，却也限定了公司的品牌形象，使其与“自制”、“低质”等标签深度绑定。
以是从客岁开始，拼多多就投入了大量心血举行“供给侧改革”，煞费苦心。
1.撤回“仅退款”，提出了推动商家权益委员会。“非常订单预警”“低价风险预警”等多项新办法助力商家进步投产比。
“仅退款”政策初期作为保障斲丧者权益的有力办法，有力提升了斲丧者的购物信心和体验，取消之后怎样均衡两者关系，促进平台生态康健发展是紧张课题。而且在由C向B的切换过程中，其收入将继续被影响。
2.推出“百亿减免”筹划，直指商家生态痛点，一年减免商家100亿元的交易业务手续费。
具体动作包罗低沉店肆包管金、低沉店肆的佣金比例以及免除偏远地区的物流的中转费等。力图证明本身也可以是对商家和睦的平台。让利商家也是增速放缓的紧张缘故原由。
3.推出“电商西进”和“新质商家扶持筹划”、“千亿扶持”等办法，一连掩护商家。
尤其是最新的“千亿扶持”计谋：未来三年内拟投入资金、流量等资源凌驾1000亿元人民币，这意味着把一年的利润搭进去，重金高质量电商生态创建。
别的千亿还将使用到针对性资助跨境商家稳固生产，降本增效，应对出海风险上，被解读为应对关税大锤的有力办法。

图源：国海证券推测未来2年拼多多的收入增长情况
拼多多的种种办法表明，高抬高打的短期计谋已经失效了。从“薄利多销”转向“高质量发展”是拼多多的自我选择，大概真如赵佳臻所言：“以短期回报评价拼多多不再符合”。
03外部挑衅重重
值得注意的是，重点内部纠错的拼多多，所面对的外部挑衅同样值得关注。
其一来自竞争对手，抖音电商以35%的GMV增速打击低价市场，直播电商模式分流用户时长；阿里、京东通过“88VIP会员”和以旧换新政策巩固高线都会份额。
其二外部情况不容乐观。特朗普再度升级对华金融博弈，4月启动《外国公司问责法》终极实验步伐，要求全部未满意审计要求的中概股在6个月内完成退市。首当其冲的就是拼多多如许的中概股。
拼多多的VIE架构涉及国内数据安全法规，这使得其合规难度极高。若真搞到退市的地步，恐将面对活动性断崖式下跌风险，审计困局、政治加码、估值蒸发三座匿伏大山不可忽视。
别的，据市场信息，拼多多近2000亿的佣金收入中，外洋业务（Temu）贡献超半数。Temu的紧张性，显而易见。
图源：新浪财经
市场推测2024年Temu的亏损额约35亿元美元，表明其尚处于「烧钱换市场」的阶段。
在国际形势瞬息万变的外部情况下，Temu可否换来市场和业绩，还要打个问号。
差异于阿里投票AI、京东讲责任与关怀，拼多多选择“妥当”计谋补贴提质，虽偏守旧和缺乏想象力，也算得上明智。
拼多多所谓的增长焦急，是全部“流量型平台”的宿命，而补贴只是权宜之计，终极还得拿真本事语言。

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serkurlar

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ytjay

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不懂传球

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mfdm

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