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（陈诉出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、陈笑）
1. 行业发展：君子豹变正进入新发展期，未来格局星 辰大海
1.1. 汗青分析：历经 20 余年发展，已步入 4.0 阶段
跨境电商的鼓起与互联网的发展及线上购物渗出率提升痛痒相干。跨境 电商是指分属差别关境的买卖业务主体，通过电商平台告竣买卖业务、举行付出 结算，并通过跨境物流送达商品、完成买卖业务的一种国际商业运动。因此 其鼓起与互联网和电子商务技能的灵敏发展和遍及痛痒相干，同时举世 化商业的发展亦是告急推动力。
我国跨境电商行业（出口）发展大抵履历了 4 个阶段，即抽芽期（分前 期与后期）、快速发展期、调解期与新发展期。 第一阶段：抽芽期，分为前期（1998-2003 年）与后期（2004-2010 年）， 前期与后期的区别在于，前期是 B2B 抽芽、后期 B2C 开始孕育。 前期阶段（1998-2003 年），跨境电商最初从 B2B 的土壤中抽芽，但依 附于传统外贸，线上完成信息对接。 跨境电商开端最早可追溯至1998-99年1688.com与中国制造网创建 (虽部分平台创建时间更早，但不具代表性)，尤其是 1688.com 创建 被称为我国跨境电商开端的告急标记之一。该阶段外贸 B2B 平台只 办理信息展示与买卖业务拉拢的题目，不涉及任何买卖业务环节，买卖业务环节 仍放在线下举行，由于更类似流派网站。 2000 年前后，亦有少量国内卖家开始在 eBay 和 Amazon 等国外平 台实验跨境电商，但并没有形成规模。
后期阶段（2004-2009 年）。出现具备在线展示、买卖业务、客服和付出功能的线上买卖业务平台，线上付出的出现是告急催化。 该阶段亦被称为跨境电商买卖业务服务的线上化阶段，跨境电商平台的 功能不再仅仅是提供商品信息展示的场所，而是实现了付出、物流、 服务等环节的电子化。 该阶段如 2002 年 Paypal 被 Ebay 收购、2004 年主打包管买卖业务的支 付宝应运而生，付出工具的厘革推动行业风起云涌，如敦煌网等均 在该阶段实现模式厘革；与此同时，国内 2C 电商平台如淘宝、京东等亦迎来快速发展，为 B2C 跨境电商平台的孕育奠基底子。
第二阶段：快速发展期（2010-19 年）。渠道平台与品类快速扩张、买卖业务 规模一连高速增长，跨境自主品牌、自建独立站等模式出现。 该阶段亦是跨境电商发生庞大变化的时期，随着我国出口商业继续 高速增长，跨境电商财产进一步强大，浩繁体量较大的工厂和服务 商纷纷参加、B 端买家徐徐迈向规模化、C 端移动用户量也迎来大 发作，跨境电商平台的承载本领和财产链服务本领均得到质的提升。 该阶段大量 B2C 跨境电商公司开始创建，如 SHEIN、安克创新、 致欧科技、赛维期间等均在 2010-12 年会集创建并迎来快速发展。
第三阶段：调解期（2020-2022 年）。由于外部环境出现厘革，且已往铺 货为主的大卖模式难以为继，跨境电商行业出现调解。 2020 年外洋供应链因外部环境因素出现停滞，国内率先规复，供应 链加快出海，大量卖家涌入跨境电商赛道，且头部公司亦扩张谋划。 2021 年起外部环境再度发生厘革，海运代价大幅提升，规模相对较 小的企业受到较大打击；别的亚马逊先后举行两次封号，大量不合 规谋划的卖家被封号，大量封号卖家对外洋库存举行清仓等举动， 对行业构成较大影响。在第二阶段部分 B2C 跨境电商在 2021-22 年均出现营收、利润的波 动；行业在调解中出现结构性厘革，头部阵营出现分化，较多公司 品牌化转型提速。
第四阶段：新发展期（2023 年至今）。风雅化运营、本土化运营、数字 化/信息化体系受到器重与实践，品牌化转型加快推进。 随海运代价回归常态化空间、政策支持跨境电商力度加强，供给侧 与本钱端出现改善，头部公司率先实现企稳回升。 别的，陪同着内容营销、直播经济风生水起，平台、服务商和卖家 等各环节到场者亦睁开更为精密的互助，全财产链生态融合成为主 流，行业景心胸向上。
1.2. 财产链分析：到场者浩繁，可分上中卑鄙
跨境电商行业到场者浩繁，财产链上游为各类供应商，中游为各平台或 跨境大卖，卑鄙为斲丧者。 上游：为供应商，可分为生产商、经销商、品牌商三大种别。跨境电商 生产商告急举行代工生产；经销商告急接纳平台铺货、一键代发等方式到场店肆运营环节；品牌商掌控产物筹划核心环节，通过风雅化的品牌 运营方式打造品牌形象以提升品牌溢价。 中游：为跨境电商平台，按照商业方向的差别，可分为出口跨境电商和 入口跨境电商；按照买卖业务模式分别，可分为 B2B 和 B2C 模式。B2B 跨 境电商平台绕过了署理商或多层分销渠道，直连买卖业务双方，实现了对传 统外贸冗长财产链条的大幅精简，提升了供应链服从。B2C 模式的买卖业务 主体以中小企业为主，具有买卖业务频率较高、买卖业务金额相对较低、对物流 的需求较高的特点。 卑鄙：为终端客户。在 B2B 模式下，卑鄙一样平常为经销商、零售商、企业 等；在 B2C 模式下，卑鄙一样平常是终端斲丧者。
1.3. 行业现状：跨境电商行业规模一连扩张，亚马逊为告急平 台、斲丧电子/服饰/家居百货为告急品类
（一）举世电商规模一连增长，渗出率一连提升
举世零售电商行业规模一连增长，渗出率一连提升。 举世零售电商贩卖额从 2014 年 1.3 万亿美元增至 2021 年 5.21 万亿 美元，CAGR 超 20%；电商贩卖额在举世零售总额中的占比也保持 稳步增长，从 2015 年的 7.4%增至 2021 年的 18.8%。 别的，随着斲丧者斲丧风俗的变化，越来越多斲丧者通过线上方式 举行商品采购，西欧等地区的电商渗出率有显着提升。
（二）跨境电商买卖业务规模一连扩张
多方因素共同推动中国跨境电商买卖业务规模保持较高增长。 随政策支持力度加强、一带一起+RCEP 打开新发展空间、行业生态 改善等，我国跨境电商买卖业务规模一连且稳固增长。据网经社数据， 我国跨境电商买卖业务规模自 2014 年 4.2 万亿元增至 2022 年的 15.7 万 元，CGAR 高达 18%。 跨境出口电商：依靠国内日趋美满的供应链及电商行业积聚的领先 上风，实现快速发展，已往 3 年其买卖业务规模占比保持在 77-78%； 2022 年买卖业务规模达 12.1 万亿元，2014-22 年 CGAR 高达 17%。 跨境入口电商：已往 3 年买卖业务规模占比保持在 22-23%；2022 年交 易规模达 3.57 万亿元，2014-22 年 CGAR 高达 24%。
按 B2C 跨境出口电商规模计，2026 年有望到达约 5.5 万亿元。 据弗若斯特沙利文数据，国内 B2C 跨境出口电商规模自 2017 年的 0.92 万亿元增至 2022 年的 3.23 万亿元，CAGR 达 28.4%；预计到 2026 年将到达 5.5 万亿元，CAGR 达 14.3%。 结构构成：平台卖家为主，2017-22 年占比虽略有降落但根本保持 在 70%以上。
据海关数据，中国跨境电商收支口于 2022 年超 2 万亿元，但在收支口 总值中的渗出率仍位于较低水位、有望加快渗出。 据海关数据，2022 年我国跨境电商收支口规模 2.11 万亿元/+7.1%， 占我国货品商业收支口总值的 4.9%；此中出口规模约 1.53 万亿元 /+10.1%，占比 6.4%，仍有较高提升空间。
（三）按平台：亚马逊占比力高 亚马逊为国际
B2C 跨境电商中的头部平台，比年多项办法助力跨境电 商企业“品牌化”转型。 国际 B2C 跨境电商平台告急有 Amazon、eBay、Wish、Walmart、 Newegg 等，国内主流跨境电商平台告急有 AliExpress、京东等。Amazon 是最大的举世外贸买卖业务平台，据 Statista，26%的举世斲丧 者首选的跨境电商平台为 Amazon，19%的斲丧者选择 AliExpress，11%的斲丧者选择 eBay。在美国电商市场，75%的斲丧者直接选择 Amazon 平台举行购物，2/3 的斲丧者选择该平台作为产物搜刮。 比年来 Amazon 推出多项办法以扶持卖家品牌，以资助跨境电商企 业实现“品牌化”转型，Amazon 向卖家品牌全部者推出 Amazon 品牌存案筹划，跨境品牌电商卖家通过该筹划将更大水平的放大和 利用平台的用户流量上风，提升品牌着名度。
（四）按品类：斲丧电子、服装服饰、家居园艺跨境出口保持较高规模； 按地区：西欧发达国家是告急市场，但新兴国家正快速崛起
按品类：中国出口跨境电商中，斲丧电子、服装服饰、家居园艺类产物 保持较高规模。据 Kantar & Google《2019 中国跨境电商机会与增长陈诉》， 中国跨境电商零售出口额品类分布上，电子产物、服装服饰、家居园艺 占比力高，分别为 20%、13%及 9%；从增速角度看，服装服饰、家居 园艺出口贩卖额增速较高。 西欧发达国家为中国出口跨境电商告急市场，新兴市场远景广阔。 从中国出口跨境电商外洋目的地分布来看，美国、法国拥有美满的 底子办法和较为成熟的网络购物环境，促使其成为告急目的地， 2018 年分别占据中国出口跨境电商买卖业务额的 17.5%和 13.2%。 比年来俄罗斯、巴西、印度等新兴市场发达发展，拥有广阔电商发 展底子和巨大发展潜力，也吸引了大量中国电商企业及卖家在这些 市场纷纷结构，预计将成为中国出口跨境电商发展的增长点。
2. 行业猜测：景心胸上行，龙头昂首蓄势待发、扩张 谋划
2.1. 行业厘革：供给侧+本钱端双改善，政策+AI 打开新空间
（一）政策端支持力度一连加强
跨境电商政策的创建+开放水平的明白是徐徐渗出的底子，从国内跨境 电商政策演进来看分为三个阶段。 2004-2007 年：徐徐规范行业，明白市场定位及发展方向； 2008-2012 年：接连发布 10 项政策，涉及跨境流程羁系、付出结算 和地区试点，更器重引导支持； 2013 年至今：多项政策徐徐向出口倾斜，稳步实行和推进。
2023 年各地支持跨境电商政策亦频落地： 上海发布《上海市推进跨境电商高质量发展办法方案（2023-2025 年）》，该方案提出：力图到 2025 年，上海跨境电商主体能级、专 业服务、创新要素、营商环境等居于天下前线，根本建成主体高度 集聚、要素高效创新、财产生态美满的跨境电商综合性功能枢纽。 集聚一批具备举世影响力的跨境电商龙头企业及平台。 山东提出，力图到 2025 年，全省打造 20 个跨境电商特色财产带， 孵化 1000 家跨境电商新锐企业。 深圳发布《深圳市优化国际化营商环境工作方案》，提出建立举世 跨境电商快邮集散中央，支持综合保税区等地区建立跨境电商退运 中央仓。
2022 年国内跨境电商综试区两度扩容。 2022 年 2 月及 11 月，跨境综试区两度扩容。制止 2022 年底，国务 院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区，覆盖 31 个 省区市，根本形成了陆国表里联动、东西双向互济的发展格局。 跨境电商试验区告急上风：“清单核放”服从快本钱低、“汇总统计” 提升申报精确率、简化申报流程、特殊地区允许出口退货、“无票 免税”与企业所得税“审定征收”、结售汇更便捷。
（二）一带一起与 RCEP 为跨境电商未来发展打开新空间
随中阿峰会召开以及伊朗、沙特规复外交关系，一带一起迎来新情形：自 2022Q4 起，围绕“一带一起”的重磅集会、重磅变乱相继落地， 国事访问亦频仍，如 2022 年 12 月 9 日首届中国-阿拉伯国家峰会在 沙特都城召开，2023 年 3 月 10 日沙特和伊朗告竣协议、决定规复 外交关系。 2023 年 5 月 18-19 日，中国-中亚峰会于古都西安举行，取得一系 列告急效果，通过西安宣言，形成 54 项告急互助共识和倡议，19 项拟创建的多边互助平台，告竣 9 项峰会框架内的多边互助文件。
2022 年 1 月 1 日，RCEP 正式见效，举世最大自由商业区正式动身。 RCEP 包罗东盟以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰十五个 经济体，覆盖举世最有增长潜力的两个大市场，一是 14 亿生齿的 中国市场，另一是 6 亿多生齿的东盟市场。 RCEP 从低沉货品商业关税、规范投资标准、知识产权掩护、加快 数字化升级、支持底子办法建立等方面为跨境商业范畴的发展提供 政策支持，这对结构东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来现实 利好，行业将迎来繁荣发展。 作为地区自贸协定的 RCEP 见效后，一个最告急的厘革，就是已核 准成员间 90%以上的货品将终极实现零关税；到 2035 年地区经济 福利将因此累计增长 1628 亿美元。
2023 年 6 月 2 日，RCEP 对菲律宾正式见效，标记取 RCEP 对 15 个签 署国全面见效，将为地区经济一体化注入强劲动力，推动徐徐形成更加 繁荣的地区一体化大市场，促进成员国更大范围、更高水平、更深条理 的开放互助。
（三）亚马逊等平台合规谋划成为主旋律
合规谋划将成为跨境电商的主旋律，龙头公司将更受益。 2021 年 4 月尾以来，亚马逊开启封号潮，约有 600 个中国品牌和 3000 个卖家账号被封。封号缘故起因在于商家存在违规操纵，包罗“操 纵品评”“刷单”和“违规账号关联”等。 履历封号变乱后，跨境电商合规谋划的告急性显着提升，跨境电商 步入规范化管理期间，谋划更趋合规性、竞争更趋公平化，利于行 业长期康健发展，利于头部公司业务谋划扩张及提升份额。
亚马逊推出“账户状态保障筹划”，意味未来合规谋划将占据告急职位。 亚马逊于 2022 年 11 月 26 日推出“账户状态保障筹划（AHA）”并于其 后公布具体的实验标准，分别为低、中、高、严肃四个品级。AHA 在某 种水平上可淘汰误封账号的风险，同时使得卖家能有机会先接洽亚马逊 官方办理题目；别的，我们以为，AHA 意味着亚马逊未来对于商家合规 谋划的判断将更标准化，也意味着合规谋划的告急性提升。
（四）海运代价降落，海运体系规复正常
海运代价降落，跨境电商费用端迎来改善。2021 年 12 月起，海运代价 从高点降落，此前举世港口一连拥堵让有效运力供给备受压力，海运费 降落反映市场供求关系告急态势得以改善。
我们拆分跨境电商本钱结构发现，物流本钱占比力高，因此海运代价大 幅降落将显着低沉跨境电商公司的费用端、提升利润端。
（五）AI 大模子为行业发展“为虎傅翼”
随 AI 财产加快增长，卑鄙商业化应用场景将不绝成熟，电商范畴与 AI 大模子可自然契合、可显着受益。 据《中国 AIGC 财产全景陈诉暨 AIGC 50》，随着更多资源、人才、 场景数据的注入，AI 财产将加快增长，预计 2025-27 年将进入应用 发达期，2028-30 年将进入团体加快期，2030 年市场规模将超万亿 元，将催生完全差别的新业态。 电商行业有巨大的底层商品数据、斲丧者画像数据以及渠道数据等， “人货场”均存在 AI 商业化应用落地的契机，因此与 AI 大模子可 自然契合、可显着受益。 我们以为，比年来电商行业红利正徐徐消减、竞争亦日趋猛烈，通 过 AI 大模子的应用(强大的数据汇总本领与深度学习本领等)将有 望为行业发展赋能，实现增收提效。
跨境电商作为电商版图中的告急环节，有望通过 AI 大模子实现新发展、新超过，短期看有降本增效的空间，长期看有增收增益的趋势。 AI 大模子将在跨境电商的选品、文案生产、产物图制作、客服复兴、 多语种翻译、广告投放等环节举行应用，将带来服从的进步以及人 工等本钱的低沉。 未来，跨境电商公司有望进一步将 AI 大模子或其他数字化工具与 自业务身结构和发展方向更好的联合，通过技能研发应用及人才储 备，为业务赋能，带来降本增效。
我们以为，随着行业厘革，未来跨境电商行业发展将出现四大趋势。
第一，跨境电商“品牌化”趋势显现
品牌是影响斲丧者购买决定的告急因素，以美国为例，Criteo 2019 年针对美国斲丧者开展的调研表现，超半数的美国受访者表现购买 决定受到品牌代价的影响。 我国跨境电商早期以白牌产物为主，但随供应链的美满、财产集群 进一步的发展等因素，越来越多的跨境电商企业正推进“品牌化” 打造，品牌势能将成为未来跨境电商企业竞争力的核心之一。
第二，跨境电商助力制造业智能升级
行业上游供应商面临产物生产周期长、无法满意斲丧者需求的滞销 风险。随着行业卑鄙终端斲丧人群和需求的厘革，越来越多的供应 商开始调解供应链的节奏，订单徐徐变小，格局徐徐变多，而且压 缩生产周期，但是传统工厂广泛缺乏小订单的处理惩罚本领。 行业中游的跨境电商平台将上游生产和卑鄙终端斲丧直接链接，生 产端按照现实斲丧环境规划筹划、产量、产能分布，实现资源的最 优设置，同时通过斲丧数据建模，为小规模私家定制的实现提供基 础支持。
第三，C2B 商业模式
现在，千禧一代人群占到美国总生齿的五分之一以上，而 Z 世代 人群已经高出 1 亿，寻求个性化是 Z 世代和千禧一代的购物的主 要特性。个性化潮流和斲丧者举动厘革在创造了个性化需求市场的同时，催生出“客户驱动，用户第一”的 C2B 商业模式。 C2B 模式最显着的特性就是以用户为主导，用户从商品的被动担当 者变成自动到场者，乃至是决定者。
第四，由纯线上模式向全渠道模式变化（包罗独立站、线下渠道等）
比年来线上买卖业务依附服从和本钱上风高速发展，吸引大量传统商业 企业投入电商市场。但线上大量同质化产物、产物与斲丧体验不佳、 退货率高、获客本钱上升等题目也开始显现，跨境电商用户的斲丧 关注意点徐徐转移到商品格量和购物体验上。 相较纯线上购物模式，线下购物的质量背书作用和购物体验上风更 加显着。线下实体店可作为线上的增补，提供产物展示和斲丧体验 空间，从而提升用户体验和满意度。因此，线下门店引流、线上平 台举行转化和服务或成为行业的新发展方向。
2.2. 竞争格局：大行业小公司，执牛耳者望一连领跑
（一）B2C 跨境电商行业的进入壁垒与行业竞争格局
B2C 跨境电商进入壁垒告急包罗品牌、资金、技能、供应链等要素，汇 聚全要素的门槛相对较高。 泛品：泛品跨境电商因 sku 较多，核心壁垒在于对供应链及存货的 高效管理本领，因此凸显其采购管理等关键信息体系的告急性，一 般需对软件开辟、体系维护、网络信息安全等范畴具有专业知识和 实践履历的技能型人才。 佳构：佳构跨境电商 sku 虽相对较少，但品牌代价更为告急，品牌 力的塑造同样与供应链壁垒痛痒相干，而供应链的打造须要科学规 划和实践查验共同、长时间的积聚和改进以及资金的支持。
B2C 跨境电商行业会集度较低，但由于各自处在差别的细分赛道、并未 形成直面竞争关系。 由于 B2C 跨境电商行业涉及差别细分方向，选品战略可分佳构与泛 品，佳构赛道又可细分为斲丧电子、家电、服装配饰、家具家居、 户外运动等，因此竞争格局高度分散。 别的，据易观数据表现，2018 年年贩卖额在 250 万美元以下的跨境 电商高出 85%，贩卖额高出 1000 万美元的大卖家仅占 2.25%。从 贩卖额和销量上看，小型卖家仍占市场主流，行业会集度偏低。
我们梳理国内已/拟上市的告急跨境电商公司发现，头部公司份额仍较小， 未来提升空间高。 我们用 A 股及港股已/拟上市的告急 B2C 跨境电商公司的营收约 597 亿元除以行业团体规模(备注：B2C 跨境出口电商规模，依据弗 若斯特沙利文数据)，其份额仅 1.85%，印证市场仍高度分散；参加 在分子端参加 SHEIN，盘算出份额亦仅约 6.77%。 我们以为，未来行业的马太效应将更加显着，头部公司将通过规模 效应以低沉本钱、提升竞争壁垒，同时进一步优化供应链、强化品 牌力、提升数字化本领以占据更大市场。大多数中小公司因缺乏供 应链管理、品牌孵化及运营等本领或难实现快速发展。
（二）B2B 跨境电商行业的进入壁垒与行业竞争格局分析
B2B 跨境电商的商业模式与 B2C 大为迥异，其进入壁垒包罗供应链、生态体系、增值服务等。 以供应链资源壁垒为例，供应链资源聚合可打造商品供应和物流服 务的本领，丰富的供应资源以及与上游供应商长期稳固的关系可令 平台为买家提供稳固的货源。 以增值服务壁垒为例，如物流仓储本领、供应链金融服务、付出服 务等将有效保障平台生态体系的完备，为吸引更多卖家、买家奠基 坚固底子。
从几家典范的 B2B 跨境电商竞争格局看，小商品城的 chinagoods 平台 虽为后起之秀，但依托义乌线了局景上风发展迅猛。B2B 平台并不能直接按抽佣方式得到收入，因此怎样围绕平台搭建 生态体系至关告急。 有阿里国际站与中国制造网等珠玉在前，CG 平台依托义乌巨大的 出口市场以及小商品城的核心区位上风等，以商业数据整合为核心 驱动，构建真实、开放、融合的数字化商业综合服务平台；自 2020 年上线至今，已实现 GMV 的高速增长。
2.3. 模式分析：平台与大卖齐轨连辔，细分赛道各有千秋
（一）按斲丧群体差别，可分为 B2B 与 B2C 模式
跨境电商企业可分为 B2B 与 B2C 模式。B2B 与 B2C 的区别告急在于消 费群体的差别以及业务模式、买卖业务模式等的差异，B2B 的斲丧群体以企 业类客户居多，且订单出现大批量采购的特性。别的，B2B 跨境电商平 台一样平常带有光显的多品类多维度展示特性以吸引商家入驻，如阿里国际 站、中国制造网及 chinagoods 等，且部分平台可提供一站式的履约或金 融服务；B2C跨境电商又可分为自建独立站与依托亚马逊品级三方平台， 其斲丧群体以个人斲丧者居多。
（二）B2C 跨境电商：按买卖业务平台与选品战略可细分为四类
跨境电商企业按照买卖业务平台是否自建网站及选品战略角度可分为四类。 分别为佳构战略+第三方平台、佳构战略+自建平台、泛品战略+自建平 台、泛品战略+第三方平台。但部分公司具有佳构+泛品双线业务，部分 公司具有第三方+自建平台多个渠道，以是在分类过程中一样平常依据比重 较高的业务。
自营模式(自建独立站)特性：跨境电商独立站即通过自己搭建的网站直 接面向外洋斲丧者，其本质是电商网站，拥有独立的域名、服务器和网 站页面，不依靠任何第三方平台，而是自主推广、贩卖和服务自己的商 品或服务。 大卖模式之泛品类特性：泛品是指客单价较低、sku 数目及品类较多且 竞争相对较低的产物，如华凯易佰的泛品商品客单价根本会集在 13-17 美元左右。在泛品模式下，跨境电商企业告急通过自主开辟的采购管理 体系联合国内的供应链资源，通过线上或线下渠道举行制品采购，因此 供应链的高效管理与存货的精准管控更为关键。
大卖模式之佳构类特性：佳构是指客单价相对较高(对比西欧线下同品类 产物仍具备较强竞争力)、sku 数目较少、具有较强品牌力与性价比上风 的产物，如赛维期间的家居服、安克创新的充电产物等。在佳构模式下， 跨境电商企业通过深挖优质供应链资源，以佳构化、差异化、高品格的 产物和服务形成肯定的品牌溢价，提升商品附加值。
3. 公司对比：根深铸就叶茂，精益发展、品牌打造、 数字化运营为主基调
3.1. 商业模式：西欧+亚马逊为核心特性，多地区、多平台布 局稳扎稳打
（一）按贩卖地区：西欧地区为主
多数跨境电商公司贩卖地是西欧地区。除吉宏股份深耕东南亚+东北亚 地区外，多数跨境电商公司根本以为西欧地区贩卖为主，且从汗青时间 序列看相对保持稳固。此中子不语、赛维期间、安克创新以北美为主，致欧科技以欧洲为主，华凯易佰、三态股份的贩卖地较为分散。
以赛维期间与致欧科技为例： 赛维期间：北美地区为第一大贩卖区、且收入占比大幅上升，自 2018 年的 64%提至 2022 年的 85%；欧洲地区为第二大贩卖地区，收入 占比有所降落，自 2018 年的 29%降至 2022 的 11%。 致欧科技：欧洲地区为第一大贩卖地区，2020-21 年收入占比稳固 在约 60%，2022 年降至 57%；北美地区收入占比妥当提升，自 2018 年的 39%提升到 2022 年的 42%。
更聚焦西欧市场的缘故起因分析：西欧地区电商市场经济底子较好、客单价 较高且线上购物的心智较为成熟。此中，美国市场的特性尤为光显：规 模大、成熟市场、配套体系美满、底子办法成熟。
猜测：西欧妥当增长，东南亚、拉美远景较好。 与此同时，我们发现部分跨境电商积极推进其他地区如中东与拉美 市场的结构，如 SHEIN 继西欧市场后，中东与拉美市场正崛起成为新一极，此中中东市场客单价高于西欧且需求较茂盛。 猜测未来，西欧市场仍将保持妥当增长，其电商市场保持约 10%的 增速；东南亚、拉美地区增长将更为灵敏。
（二）按贩卖渠道：亚马逊平台为主
多数跨境电商公司贩卖渠道是亚马逊为主： 亚马逊占比约 90%左右：子不语、赛维期间亚马逊占比力高，均为 90%左右，此中子不语已往曾以 WISH 为主，但随着 WISH 的平台 上风被减弱，子不语转向以亚马逊为主；赛维期间独立站占比在过 去三年亦降落、亚马逊占比则稳步提升。亚马逊占比超 50%：华凯易佰约 85%、致欧科技约 68%、安克创 新约 56%同样较高；此中部分公司如安克创新推进或线下结构(2022 年占比 33.7%)，亚马逊占比有肯定降落。 亚马逊占比力低：1)三态股份亚马逊占比 31%，其他平台包罗shopee、 eBay 等；2)吉宏股份与核心科技为独立站情势，此中吉宏股份为社 交跨境电商，核心科技为自建平台即中国中国制造网。
以赛维期间与致欧科技为例： 赛维期间：告急通过 Amazon、Wish、eBay、Walmart 品级三方电 商平台及垂直品类自营网站面向斲丧者开展线上商品贩卖业务。其 中第三方电商平台为公司最告急的贩卖渠道，亚马逊平台 2020-22 年贩卖收入占比自 2018 年的 60.5%提至 2022 年的 88.9%。 致欧科技：线上 B2C 模式收入占比一连 3 年超 80%，为最告急的 贩卖渠道；此中亚马逊平台 2020 年-22 年贩卖收入占比分别为 72/68/68%，ManoMano、Cdiscount、eBay 等平台的贩卖占比力小。
更聚焦亚马逊的缘故起因分析：从平台生态规则、对卖家的政策、配送体验 等方面举行对比，亚马逊的上风强于 Wish 与 eBay 平台，因以后两者的 市场份额出现下滑，亚马逊进一步会集。
（三）按仓储及物流配送方式
亚马逊跨境电商均以 FBA 为主，但部分公司外洋自营仓徐徐推进： 贩卖渠道以为亚马逊为主的跨境电商重，根本以 FBA 配送为主。 此中致欧科技因其品类缘故起因，在北美、欧洲有较多的自营仓结构。 别的跨境电商公司中，以空运为主的 SHEIN 与多种方式并存的 TEMU 均在推动北美外洋仓建立，随着外洋仓落地将显着改善履约 体验并低沉本钱；吉宏股份同样以空运为主，由于东南亚地区地理 隔断较近，暂无建立外洋仓的筹划。
（四）按产物品类：佳构类跨境电商多聚焦某一赛道
泛品类跨境电商 SKU 浩繁，佳构类跨境电商多聚焦某一赛道： 泛品：吉宏股份、华凯易佰、三态股份为泛品电商，现在并无占比 超 40%的单一品类。 佳构：安克创新聚焦斲丧电子（尤其是充电类），致欧科技聚焦家 具家居，赛维期间与子不语聚焦服饰。
以赛维期间与致欧科技为例： 赛维期间：告急产物告急包罗服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数 码汽摩四大系列。服饰配饰收入占比最高，2020-22 年自 47.1%提 至 67.4%；百货家居占比自 20-21%降至 2022 年的 12.9%；运动娱乐收入占比 2022 年为 15.1%(已往 5 年同样出现颠簸)；数码汽摩收 入占比 2020-22 年呈低沉趋势，2022 年占比仅 1.68%。 致欧科技：告急产物包罗家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系 列四大系列。家具系列收入占比保持在 49-52%；家居系列收入占 比保持在 34%左右；庭院系列收入占比保持在 9%-10%；宠物系列 收入占比虽较低，但从 2020 的 5.91%提至 2022 年的 7.02%。
3.2. 上风对比：数字化管理如切如磋，品牌化打造如琢如磨
总结核心上风：我们梳理头部 B2C 跨境电商公司核心上风发现，根本 会集在数字化体系、性价比上风、供应链管理等方面。 以性价比上风为例，如 SHEIN、赛维期间、致欧科技等的核心产物 根本为线下渠道同品格商品代价的 30%-60%左右。 以品牌上风为例，SHEIN 一枝独秀；赛维期间的家居服产物根本占 据亚马逊同品类 best sellers 榜单前十中的大部分席位，市场份额预 计到达 20%以上；安克创新充电类产物同样位居翘楚。
3.3. 核心财政数据：头部公司规模妥当扩张，红利本领企稳回 升，谋划效益与存货管理强化
（一）营收与净利规模：安克创新规模最高，其他头部公司营收规模基 本位于 40-60 亿元
头部 B2C 跨境电商公司已往五年营收、净利 CAGR 均超 20%，印证经 营扩张与份额提升逻辑。 营收：按 2022 年口径计，安克创新 142.5 亿元位居第一，致欧科技、 吉宏股份均超 50 亿元，华凯易佰、赛维期间位于 40-50 亿元；我们 判断 2023 年部分头部公司或将继续保持超 20%的营收增速。 归母净利：按 2022 年口径计，安克创新 11.43 亿元位居第一，核心 科技 3 亿元、致欧科技 2.5 亿元、华凯易佰 2.16 亿元位居厥后，其 他公司均为 1-2 亿元；但较多公司 2022 年受到海运代价高企等外部 环境影响，2023 年部分头部公司将录得超 50%以上的高增、对应归 母净利规模将到达约 4 亿元左右的水平。 2023 年预判：H1 致欧科技、华凯易佰、吉宏股份均发布业绩预增 公告，录得高增。猜测 2023 年，头部公司将保持高增趋势，告急 因海运代价下行、平价斲丧需求及高效的存货/供应链管理等因素。
（二）红利本领：海运代价拖累毛/净利率，随外部环境改善+产物结构 优化红利本领将回升
已往 3 年毛/净利率受宏观环境影响，2023 年起将显着回升。 毛利率：核心科技毛利率超 80%告急因其业务属性；其他 B2C 跨 境电商中，子不语、赛维期间因聚焦服饰品类且尾程不计入本钱， 毛利率分别高达 77%、66%；吉宏股份、安克创新、华凯易佰根本 位于 35-40%左右；家具家居为主的致欧科技毛利率相对较低。 净利率：核心科技净利率超 20%(缘故起因同上)；其他 B2C 跨境电商中， 三态股份、安克创新较高，均超 8%，此中三态股份高峰时间达 13%； 其他公司根本位于 3-6%左右。 2023 年预判：我们以为，2022 年因海运代价较高，因此多家公司 净利率水均匀受影响，从汗青数据看常态化净利率广泛位于 6-10% 左右，我们看好 2023 年及之后净利率将稳步回升(2023 年回升较快， 2024-25 年更多受各公司产物结构优化或相干费用降落等影响)。
ROE 与 ROIC 在已往 3 年受外部环境影响，未来将企稳回升，谋划效 率将是核心因素。 ROE：已往三年 ROE 出现分化，按 2022 年口径计，三态股份 27.6% 最高（周转率良好），安克创新 16.7%、子不语 14.1%、致欧科技 13.8%、核心科技 13.4%、赛维期间 12.7%均较高。 ROIC：ROIC 同样出现分化，按 2022 年口径计，安克创新 16.3% 最高（周转率良好），核心科技 13.7%、子不语 13.5%、赛维期间 12.7%、致欧科技 11.7%均较高。 2023 年预判：我们以为，随着净利率、周转率回升，ROE 及 ROIC 有望进步，运营管理较好的公司有望表现更佳。
（三）费用率：团体呈降落趋势，泛品型公司开辟信息化体系、头部精 品型公司推动产物研发导致研发投入车载斗量
多数公司费用率呈降落趋势，但部分公司贩卖费用有肯定提升。 团体费用率：多数公司呈显着降落趋势，部分公司 2018-22 年降幅 超 10pct；按 2022 年口径计，赛维期间、核心科技超 50%；其他基 本位于 25-35%左右，告急由贩卖费用构成。 贩卖费用率：多数公司呈显着降落趋势(部分公司受运输费用重新归 类的影响)，按 2022 年口径计，赛维期间 56.2%最高，核心科技 37.8% 位居其次；其他公司根本位于 20-30%左右，但非服饰的品牌公司 相对较低。贩卖费用告急由广宣等构成。 管理费用率：多数公司根本稳固，按 2022 年口径计，核心科技 10.5% 最高，华凯易佰 5.5%位居其次(与汗青有业务须要办理有关)；其他 根本位于 2-3%左右。 研发费用率：多数公司均有提升、反映出对研发投入器重水平加强， 按 2022 年口径计，核心科技 12.1%最高，安克创新 7.6%位居其次， 吉宏股份、三态股份均超 2%。 2023 年预判：我们以为，随着未来 AI 赋能提效、头部公司品牌化战略继续推进，贩卖费用率望小幅降落；思量到体系研发、产物研 发投入等因素，研发费用率或将小幅提升。
（四）谋划效益：头部佳构型公司人均创收较高
致欧科技、安克创新人均创收及人均创利位居行业翘楚。 人均创收：按 2022 年口径计，致欧科技 471 万元、安克创新 394 万元位居前线，多数公司均在 200 万元以上、佳构型公司排名居前。 人均创利：2021-22 年因行业外部因素扰动，多数公司人均创利出 现下滑，按 2022 年口径计，安克创新、致欧科技均超 20 万元。 2023 年预判：我们以为，多数公司人均创收将一连提升趋势，人均 创利将显着改善，头部佳构型公司将保持领先上风。
（五）存货管理：出现分化，泛品型与品牌力强的佳构型公司居前
存货管理作为告急指标，比年来头部公司的存货周转率提升。 存货周转率：受行业外部环境影响，2020-22 年(尤其是亚马逊封号 变乱后)部分公司存货周转率有肯定颠簸；按 2022 年口径计，三态 股份、吉宏股份、安克创新周转率较好。 存货占运动资产比例：同样有肯定的颠簸，但多数公司 2022 年有 显着降落，表现存货管理服从加强；按 2022 年口径计，子不语、 赛维期间均有较高降幅。 2023 年预判：存货管理仍将是重中之重，周转率望进一步提升。
（六）本钱费用细项拆分：运输+仓储广泛高企，广告与研发费用差异 较大
我们拆分头部 B2C 跨境电商公司核心本钱费用付出： 采购本钱：采购本钱与品类有关，安克创新、三态股份相对较高， 赛维期间相对较低，多数公司采购本钱占比会集在 30-35%左右。 运输本钱：安克创新根本接纳亚马逊 FBA 模式，运输本钱与仓储 费用相对较低；吉宏股份因告急业务在东南亚，地理位置较近，因 此运输本钱与仓储费用同样较低；致欧科技因产物品类缘故起因须要用 到较多自营仓，因此运输本钱与仓储费用均较高。其他公司根本位 于 20-25%左右（思量到 2022 年运输本钱高企，2023 年预计有 5pct 左右降幅）。 平台费用：品类之间有差异，佳构公司一样平常会得到亚马逊平台的流 量等扶持政策，因此平台费用率相对较低。 广告费用：吉宏股份较高，与其业务模式相干；多数公司广告费用 占比会集在 2-8%之间，此中部分公司因打造全网品牌（不但仅局 限于亚马逊平台），因此比年广告费用有提升趋势。 贩卖职员费用：赛维期间最高、到达 5.86%。多数公司会集在 2-4%之间，此中品牌势能较强的公司相对较低。 研发费用：安克创新 7.58%、吉宏股份 2.76%、三态股份 2.44%较 高。其他多数公司一样平常在 1%上下，但未来有提升趋势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资发起。如需利用相干信息，请参阅陈诉原文。）
精选陈诉泉源：【未来智库】。「链接」
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发表于 2023-10-1 18:15:16
