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一、跨境电商加快发展，疫情下迎来发展新时机
（一）跨境电商分泌率高，B2C 挤占 B2B2C 份额
商业线上化提速，跨境电商增速高位维稳，疫情加快 B2C 模式成熟。跨境电商指分属差异关境的生意业务主体，通过电 子商务平台告竣生意业务、举行电子付出结算，并通过跨境电商物流及异地仓储送达商品，从而完成生意业务的一种国际商 业活动。从商业方向上看，分为入口跨境电商与出口跨境电商；从商业情势上看，重要分为 B2B 跨境电商与 B2C 跨 境电商。
相比于传统商业模式，跨境电商的特点在于：1）环节更少；2）成交在电子商务平台，电子付出结算；3）终端末了 一公里为外洋物流配送。跨境电商内部存在 B2B、B2B2C 与 B2C 模式差异，区别在于是否涉及零售终端、是否有海 外采购商到场。团体来看，跨境电商模式相比于传统模式渠道链条更短，相应及时，更具备代价上风。
跨境电商增速高于团体收支口增速，跨境电商分泌率高于社零中网络零售分泌率。根据网经社数据，2019 年跨境电 商团体生意业务规模达 10.5 万亿元人民币，增速为 16.66%，较客岁提拔+5.0pct；2019 年跨境电商生意业务规模增速高于货 物收支口团体增速 13.22pct。跨境电商在收支口中分泌率在 2019 年达 33.3%（跨境电商规模/收支口规模），较客岁 提拔+3.8pct，高于国内网络零售分泌率（网上实物商品贩卖在商品零售中占比）9.9pct。跨境电商出口分泌率高于进 口，2019 年跨境电商出口在总出口中占比 47%（此中，出口跨境电商网络零售在总出口中占比 10%），跨境电商进 口在总入口中占比 17%，出口跨境电商相对发展更好。
跨境电商中出口与 B2B 模式占比高，B2C 模式低基数+高增长，产业链渐渐健全，在出口跨境电商中占比稳步提拔。根据中国电子商务研究中心数据，在跨境电商收支口团体规模中，出口占比 76%，出口跨境电商团体规模为 8 万亿， 2017-2019 年均维持同比+13%的增速（在 2014-2016 年均维持 20%-30%增长）。在 2019 年 8 万亿出口跨境电商中， B2B 模式占比 80.5%，约为 6.3 万亿元，2019 年同比增长+11%；B2C+B2B2C 网络零售模式占比 19.5%，约为 1.73 万亿元生意业务规模，同比增长 24%，增速远高于 B2B 模式，且在 2019 年有加快趋势。
我国跨境电商出口国家以西欧为主，西欧电商市场中 Amazon 依赖强势物流，龙头效应显着。根据中国电子商务研 究中心数据，我国跨境电商出口的重要国家仍然为西欧地域，我国跨境电商出口第一大国为美国，2018 年占比跨境 电商出口的 17.5%，同比提拔 2.5pct；其次为法国，占比 13%，同比提拔 1.8pct。根据 Sberbank CIB 陈诉，在美国电 商市场中亚马逊占比 45%，是 TOP2 企业的 6.4 倍，龙头效应显着。
俄罗斯受益于电商分泌率尚低，速卖通俄罗斯站（AER）低基数高增长，潜伏空间大。根据外跨研究院数据，俄罗 斯网民分泌率约为 20%，团体网民数量为 3000W 人左右，增速为 35%，电商在零售市场占比仅为 6%。Statista 大数 据全洞察数据表现，在俄罗斯市场上第一电商平台为速卖通俄罗斯站（AER），根据阿里速卖通俄罗斯公司发布报 告，2020 年“618 大促”期间（6 月 15-21 日）俄国斲丧者在速卖通上斲丧额同比增长 60%左右，属于低基数高增长 市场。
（二）需求端与供给端共振，跨境电商短期受益显着
需求端：疫情影响，外洋实体零售商关店潮影响连续，线上零售高增长。根据福布斯网站数据，美国 2020 年 1-4 月 线上贩卖同比+68%；与此同时，大量线下店关闭，梅西百货关店 125 家，裁人 3900 人，微软永世关闭环球 83 家实 体零售店，苹果公司关店 14 家，维密筹划本年永世关闭美国与加拿大 250 家店。美国媒体预计美国本年或近 2.5 万 家线下市肆倒闭。相比之下，根据美国商务部数据，2020Q1 美国电商零售同比+14.8%。
由于网购需求高增长，亚马逊增聘 17.5 万员工以处置惩罚大量订单，根据财报，亚马逊 2020Q1 北美贩卖额增长+29%达 461 亿美元，国际贩卖额+18%，达 191 亿美元。2020Q2 贩卖额同比+40%（此中网上市肆同比+48%，第三方卖家服 务+53%，实体店降落-13%）。疫情期间速卖通西班牙与意大利站点访问量同比+14%-20%；主营东南亚市场的 Shopee 在 2020Q1 总订单量同比增长 111.2%，达 4.3 亿单。外洋线下购物场景受限定，斲丧力转至线上。
生产端：疫情催化跨境电商高速发展，外贸生产端复苏加快。根据海关统计，跨境电商收支口同比增长+26.2%，其 中出口增长+28.7%，入口增长 24.4%，增速远高于 2020H1 团体货品商业的增长（同期货品商业同比降落-3.2%，其 中出口降落-3.0%）。疫情在环球伸张，使得各国生产先后停滞，中国受益于疫情防控及时有效，复产复工较早，4 月外洋疫情渐渐恶化，国内工厂端渐渐规复生产。国际物流大多数属于无打仗式配送，受疫情影响小，跨境电商零 售（B2C 模式）加快成熟，根据统计局数据，2020 年 1-5 月中国跨境电商零售（B2C）出口同比+12%。
受疫情伸张影响，外洋市场生产端停滞，外洋斲丧需求由中国生产端供给满意。
1）外洋生产未规复，跟不上部分需求的提拔，尤其是宅家干系品类产物，斲丧端需求激增，零售端存在备货压力； 由于疫情防控部分原线下斲丧转至线上，尤其是家居品类、纺织服装等；
2）线上斲丧的重要品类（3C 电子+纺织服装+家居园艺）代价段相对低，符合各国斲丧者信心与收入降落的预期。 在家办公需求使得居家办公装备需求激增，学校停课又使后院娱乐办法需求增长，且干系品类需求本来会合于线下 超市、HomeDepot 等一站式 DIY 购物，现在被转移到线上，家居、园艺等成为疫情打击下的受益品类。
综合各项因素影响下，跨境电商在 2020 年上半年得到同比高增长，B2C 模式跨境电商平台业绩增长显着。
B2C 跨境电商模式中按照重要贩卖平台分为：第三方平台贩卖与自建平台贩卖，第三平台中 Amazon 占比近 80%， 其次为速卖通（阿里旗下 Aliexpress）、ebay 及阿里旗下主攻亚洲地域的 Lazada 等； 按照重要贩卖产物分为：佳构计谋与泛品计谋。
佳构计谋下跨境电商重要贩卖 200 个左右 SKU，品类会合，以斲丧 电子为主；泛品计谋下跨境电商筹谋上万个 SKU，大量铺货。
佳构+第三方平台计谋的重要跨境电商公司有星徽细密旗下泽宝股份、跨境通旗下帕拓逊以及安克创新；
泛品+第三方平台计谋的重要跨境电商公司有华凯创意拟收购的深圳易佰网络、天泽信息旗下有棵树；
泛品+自建平台计谋的重要跨境电商公司则有跨境通旗下的环球易购。
重要的物流模式以外洋仓为主，部分 B2B 或 B2B2C 有保税仓的仓储模式。B2C 模式中还必要颠末目标国的海关清 关与本地物流配送终极送达至斲丧者手中，完成整个跨境电商的 B2C 流程。
受益于跨境电商的高速增长，亚马逊与国内跨境电商干系标的均受到市场关注：选取 2020.04.01-2020.08.01 为观察 期，亚马逊期间涨幅达 66%；跨境通（旗下有环球易购、帕拓逊等）期间涨幅达 41%；天泽信息（旗下子公司有棵 树）期间涨幅达 27%；星徽细密（旗下子公司泽宝科技）期间涨幅 24%。拟收购深圳易佰网络的华凯创意，由于深 圳易佰营收体量远超华凯创意原主业，故 4/1 至 8/1 期间涨幅达 159%。
根据亚马逊 Q3 预告跨境电商热度不减，预期净贩卖额在 870-930 亿美元（Q2 889 亿美元），同比增长 24-33%。亚 马逊增长受益于 Prime 会员购买频次进步、客单价提拔干系。一方面，电商平台已有的高粘性用户代价不绝提拔； 另一方面，疫情推动线上斲丧风俗养成，高粘性用户群扩大。
（三）外洋跨境电商发展阶段：进入电商发展第三阶段
1、出口跨境电商增速换挡，模式有待突破调解
早期跨境电商增速团体与收支口增速重合，在 2012 年开始出现差异化发展，在快速增长阶段增速颠簸大，在 25-60% 左右，自 2017 年后规模达 8 万亿，增速换挡放缓至 10-20%，进入第三阶段。
国内跨境电商进入快速增长后的风致化阶段：出口跨境电商的发展进程大抵可分为三个阶段，2004-2012 年为起步萌 芽阶段，2013-2016 年为快速增长阶段以及 2017 年至今的优化发展阶段。
第一阶段：起步抽芽阶段（2004-2012 年）：跨境电商模式渐渐形成，增速与收支口总额增速根本保持划一。技能层 面，2004 年银联已在港澳地域推出跨境付出。企业层面，有棵树、傲基科技、易佰网络和环球易购等专业跨境电商 企业创建，出口跨境电商筹谋主体开启规模化、专业化。
第二阶段：快速增长阶段（2013-2016 年）：跨境电商行业增速在 25-60%左右，跨境电商企业数量突破六千家。技 术层面，2015 年央行推出人民币跨境付出结算体系第一期，为个人与机构提供全天候高效快捷的跨境付出服务，简 化付出本领。政策层面，2012 年由海关牵头在上海、重庆、杭州等地举行跨境电商收支口试点，海关总署出台《关 于跨境商业电子商务收支境货品、物品有关羁系屎?的公告》和《关于增列海关羁系方式代码的公告》等文件，建立跨境电商羁系框架。公司层面， B2B 跨境电商模式开始发力，2013 年淘宝在卖家中心增设“卖往外洋”功能， 为其境外电商平台“速卖通”引流；2014 年，亚马逊开始留意跨境电商业务平台建立，付费 Prime 服务建立市园地 位。
第三阶段：优化发展阶段（2017 年至今）：2017 年跨境电商行业生意业务规模达 8 万亿，增速放缓至 20%以下。技能层 面，央行于 2018 年推出人民币跨境付出结算体系第二期，并团结银联、网联开展对第三方跨境付出企业的资质考核， 规定第三方跨境付出企业只有取得牌照才可继续开展业务。政策层面，2019 年初《电商法》开始实验，支持小微企 业从事跨境电商行业，进一步规范跨境电商企业登记与收支口税收事项。公司层面，天泽信息、星徽细密等上市公 司获批跨境电商企业并购方案，跨境电商板块渐渐形成。
2、外洋市场电商分泌率稳步提拔，仍有攀升空间，地域市场电商格局存在差异
中国电商弯道超车，外洋市场线上渗透率仍有提拔空间。硬件上受益于网络建立和智能手机的遍及，软件方面受益 于大平台的搭建，加上流畅布局多层、终端市场碎片，中国在移动互联网期间实现弯道超车，2019 年电商在社零中 分泌率凌驾 1/4，是当前环球电商分泌率最高的国家，2019 年线上分泌率相比 2013 年提拔 20.7pct。2013-2017 年中 国线上零售均维持 30%以上高增长，位于环球前线。对比重要出口目标国：2019 年美国零售市场线上分泌率为 15%， 法国线上分泌率为 10%，俄罗斯线上分泌率为 7%，英国线上分泌率为 18%。重要西欧市场线上分泌率在 10-20%之 间，较中国线上分泌率有 10pct 左右提拔空间。
我国重要外洋出口市场电商增速安稳，线上分泌率稳步提拔。美国线上零售分泌率小幅稳步提拔至 15%（2019 年）， 相比 2013 年提拔 7.4pct，增速近 6 年均维持在 15-16%；法国线上分泌率也维持小幅稳步提拔态势，2019 年线上渗 透率为 10%，相比 2013 年提拔 4.4pct，线上增速维持在 12%左右；俄罗斯受制于网民分泌率较低，团体线上零售渗 透率为 7%，但线上增速居于高位。国内零售市场线上分泌率在 2018 年 9-10 月达 20%，线上增速出现第一轮显着换 挡，从 30%-40%的增长跌至 20%左右，进入三阶段增长。现在重要出口国线上分泌率均处于二阶段尾部，10-15%左 右。国内电商增速提供指引，看重要出口国二阶段尾部分泌率提拔。
中国卖家在亚马逊、速卖通等主力电商平台中占比高，疫情影响下生产时滞动员出口。根据 Marketplace Pulse 公开 数据，2020 年 1 月环球亚马逊前 1W 卖家中 49%来自中国，高于美国 2.0pct。前 5W 卖家中有 58%来自中国。本年 受疫情催化，亚马逊新增卖家来自中国的占比显着提拔，3 月新增卖家中 51%来自中国，较客岁提拔 12.0pct。阿里 旗下的速卖通在 2019 年 5 月之前只答应中国商家入驻，现在在多个国家已开通外国商家入驻，如俄罗斯、意大利、 土耳其、西班牙等，通过合资等模式推动平台本土化营销计谋。
二、跨境电商产业链与品牌
对于天下各国重要电商平台的头部卖家中大部分泉源于中国，重要缘故原由：1）线上贩卖的产物相比线下，更必要具备 代价上风，中国重要出口产物中 3C 电子与纺服、家居属于劳动麋集型产物，具备出口至跨境电商平台中更有代价优 势；2）中国卖家的跨境电商模式相对于其他国家更成熟，且更乐意共同平台做本土化。美国亚马逊市场 Top seller 的中国卖家 95%利用 FBA，其他国家卖家只有靠近 65%利用 FBA。以是中国卖家在排名前 1W 的卖家中可以取得 49%的高占比，终端物流效力决定用户体验，影响店肆排名。
（一）跨境电商重要物流模式
B2C 跨境电商现在采取的物流模式包罗亚马逊 FBA 仓、自建外洋仓和国际物流。
本钱层面：FBA 仓＞外洋仓＞国际物流；
时效层面：FBA 仓＞外洋仓＞国际物流；
品牌方控制本领层面： FBA 仓<国际物流<外洋仓；（FBA 仓会将货品分散至各地堆栈，且退货处置惩罚与超出库存期 限均需额外付出费用；国际物流受限于物流时间过长，期间产生退货等活动难以制止丧失）。
从代价看，亚马逊 FBA 仓模式下物流仓储所需费用最低约莫 32 元，自建外洋仓模式次之约莫 49 元（7 天运送时效）， 国际物流模式下的物流本钱最高约为 240 元。从时效看，因亚马逊 FBA 仓在 20 多个国家拥有超 600 个堆栈，在三 种物流模式中所需均匀配送时间最短。从流程看，亚马逊 FBA 模式全程由亚马逊提供，整合效力强；自建外洋仓存 在租赁于人力等刚性本钱，但边际本钱递减。
亚马逊 FBA 仓模式仅在跨境电商物流仓储环节，显着优于自建外洋仓与国际物流模式，但亚马逊 FBA 服务还包罗 其他收费项目，比方退货处置惩罚、移除订单、筹划外服务和可选项目，且对商家存货周转、退货率等要求较高。
亚马逊推出的 FBA 仓模式为卖家提供外洋仓储到配送的一站式服务。卖家负责头程运输，将商品批量报关、海运、 清关送至亚马逊 FBA 堆栈储存，待用户下单后，由亚马逊负责订单分拣、包装与配送。仓储、分拣、包装等由亚马 逊自主运营，配送环节外包给专业的国际物流公司。卖家相当于购买亚马逊外洋堆栈的利用权+亚马逊的分拣、包装、 发货服务。
亚马逊比年来也在不绝美满 FBA 仓，在仓储端：2012 年 7.75 亿美元高价收购 kiva system 呆板人体系。设置 Kiva 呆板人和 Bin 体系提拔仓储服从。在配送端，不绝更新换代无人机技能以全面覆盖配送末了一公里，研发配送呆板 人、无人驾驶汽车以提拔配送速率。在服务端，推出亚马逊跨境物流服务（AGL），覆盖头程物流环节，进一步完 善物流服务链条。
自建外洋仓是国内跨境电商企业在境外投资建仓，国内卖家预先将商品批量运送至外洋仓存储，待 C 端下单后直接从外洋仓经本地物流送至斲丧者手中。由于货品直接从本地发出，紧缩了配送时间与物流本钱，C 端退换货方便， 购物体验好。但建立与管理外洋仓需较高投资，且线上斲丧者地域差异，从外洋仓到斲丧者的终端物流环节费用高。 外洋仓可用于补足亚马逊 FBA 仓未覆盖的地域。
以邮政小包为代表的国际物流:卖家直接通过国际快递公司将包裹从本国邮寄至用户地点国，邮寄物品相对机动，但 所需时间与本钱较高，淡季需 10-20 天，旺季需 20-30 天，且丢件风险较大。
佳构计谋卖家更多选择 FBA 仓+外洋仓联合，将仓储、分拣与终端物流环节交给亚马逊更专业的部分负责，在亚马 逊 FBA 未覆盖的地域通过自建外洋仓运营；泛品计谋卖家更多倾向于自建外洋仓储，由于泛品品类多必要卖家对仓 库货品更高效的反馈与代价计谋；且存在库存周转差异与滞销货，假如采取 FBA 方式， FBA 附加费用较高。且若 未利用亚马逊网站销货而是通过自建平台则更必要自建外洋仓以管理库存。
物流环节的差异在于终端的时效+仓储代价，更高效的物流可带来斲丧者体验的改善，有利于提拔线上分泌率。
（二）跨境电商产业链各环节加价率
对比外洋线下商超环节加价率与跨境电商 B2C 模式下的加价率：货品流转的差异在于外洋零售店肆与跨境电商环节 中平台费用率、终端物流费用。参考 Walmart 与 Costco 财报，外洋零售店在仓储+租金+管理费率的均匀水平约为 21-25%，而在第三方平台跨境电商企业平台的佣金与营销费率在 15-20%，若利用 FBA 仓等平台仓储模式，均匀费 率则为 16-23%。其次跨境电商模式中终端快递费率约为 15%，若利用 FBA 仓等平台发货模式，费率均匀在 5%左右。
对比两种模式，除仓储管理与终端物流外，其他环节根本划一，由于传统商业售价加价倍数低，以是在费用划一的 采购等环节加价率高于跨境电商。跨境电商终端快递 15%，平台人力 6-7%，平台佣金与营销费（take rate）15-20%， 保有利润约莫 10%。传统模式中固然环节比力多，但是仓储+租金+人力等综合费率 21-25%，没有 15%加价率的终端 快递，而 B 端商业商（如大型超市）由于售价相对低于跨境电商零售代价，以是利润率偏低。传统商业模式下，终 端零售价相对跨境电商有 7%-10%左右的代价上风，但跨境电商品类更多、选择更为直观。传统商业 B2B 模式与跨 境电商 B2C 模式差异在终端物流环节，平台佣金与商超线下租金率相当。国外平台费用率高，存在平台把持性。所 以低费率+高覆盖面的电商平台市占率的提拔有利于跨境电商改善本钱布局。
（三）跨境电商品牌承认度
2015-2018 年跨境电商重要贩卖品类仍以 3C 电子、服装配饰与家居园艺为主，重要缘故原由在于跨境电商产物需具备： 便于国际物流运输+具有生产本钱上风+外洋斲丧者继承度广。以斲丧电子为例，亚马逊商品排行榜在移动电源、音 箱、入耳式耳机与扫地呆板品德类，安克创新旗下产物均在榜单中，但安克创新产物广泛处于中段代价段。外洋品 牌力的创建必要行业景心胸、供应链与研发支持。
三、重要 B2C 跨境电商模式对比分析（详见陈诉原文）
“佳构+第三方平台”留意品牌和供应链建立，研发重要用于更新换代产物，易形成爆款单品。
“佳构+自建平台”通过品牌筹划与全渠道营销吸引用户，但技能含量较低，易被取代。
“泛品+第三方平台”节流自建网站本钱，通过选品与代价上风形成核心竞争力。
“泛品+自建平台”模式前期需投入本钱举行获客和运营建立网站，后期通过丰富选品与加大营销力度进一步巩固和 吸引用户。
重要财政特性：
1.佳构模式 SKU 少，存货与应收账款压力小。从存货占资产比重看，佳构模式存货占资产比重广泛低于泛品模式（精 品 30-50%，泛品 40-60%）。佳构模式 SKU 少，存货积存少，周转速率快；且利用 FBA 仓与自建外洋仓联合，优 化存货地域分布布局。泛品模式贩卖品类广泛，应收账款分布分散，回款速率慢，周期长。
2. 佳构模式器重打造自有品牌，高研发投入。从研发投入看，佳构模式拥有自主品牌，需打造爆款单品提拔品牌影 响力，爆款打开市场后，利用研发美满产物矩阵，器重研发对品牌代价的提拔，因此佳构模式研发费率逐年提拔， 2017-2019 年均有近 2.0pct 的提拔。泛品模式筹谋品类多，除斲丧电子外尚有个护等，同时泛品无需形成自有品牌， 研发投入重要用于改善筹谋体系，研发投入低且研发费率稳固。
3.贩卖费用率：佳构更易得到平台费用率边际本钱改善收益，泛品仓储物流等费用占比高。泛品贩卖费用率偏高， 且出现上升趋势；佳构模式平台费用率上升速率递减或已出现降落趋势，边际改善显着。从贩卖费用构成上看，精 品模式与泛品模式差异较小，贩卖费用重要用于平台佣金，广告营销和职工薪酬等类目，但佳构模式与泛品模式存 在显着差异。泛品模式仓储与物流费用占比力高（约占比 35-50%），佳构模式平台费率占比力高（占比 60-70%）。
四、投资逻辑（详见陈诉原文）
1、β层面：短期利好因素推动长期凌驾式增长
2、α层面：差异化战略中佳构计谋更享长期红利，泛品受短期需求推动
……
（陈诉观点属于原作者，仅供参考。陈诉泉源：华创证券）
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发表于 2023-10-1 17:39:44
