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一、主业务务 评分：70
业务分析：公司重要为斲丧品品牌商提供全流程的电商服务，资助其运营线上平台，提拔着名度与市场份额。现在，公司业务已经覆盖了天猫（营收占比16.07%）、唯品会（11.32%）、京东、拼多多、抖音、快手、小红书等全渠道平台，涉及美妆个护、食品、宠物、潮玩、家电3C等高标准化、高频次、高毛利产物。公司在2021年新签品牌42个，2022年一季度新签11个品牌，现在服务品牌数量近百个，未来业绩增长具备肯定想象空间。从业务细分来看，第一块业务，品牌线上管理服务营收占比超50%，毛利率靠近60%，通太过析品牌方产物的特点和近况，为品牌方量身定制和实行一系列服务，包罗品牌形象塑造、产物筹划筹谋、整合营销筹谋等，末了收取服务费。该业务比年来占比提拔灵敏，是未来发展的重要方向；第二块业务，线上分销业务营收占比23%，毛利率为28.19%，公司通过得到品牌商的分销业务授权，将产物贩卖给天猫、淘宝等平台的中小卖家或其他B2C平台，赚取贩卖收入与采购资源及各项费用的差额；第三块业务，品牌线上营销服务是在品牌管理服务的底子之上，向品牌方采购货品并贩卖给终端斲丧者，赚取贩卖收入与采购资源及各项费用的差额，该业务营收占比靠近20%，毛利率44.86%。比年来该业务营收占比出现显着的下滑趋势，或受到百雀羚与公司的相助模式由品牌营销转为品牌管理有关。短期来看，对公司的业绩还是有肯定负面影响，不外营销业务类似于买断式经销，有库存积存风险，占用现金流，而且会增长公司的贩卖费用。由于公司的业务涉及产物种别较多，业务的周期性不强。但受电商平台的贩卖活动影响，每年的“六一八”、“双十一”和“双十二”都是贩卖旺季，业务出现肯定季候性变革。2021年，公司的境外收入占比18.11%，重要服务与外洋品牌在国内打开线上渠道，增长趋势显着。别的，公司提出了“电商全域服务商+新斲丧品牌加快器”的双轮驱动计谋，在做好主业的同时，通过股权鼓励大概股权投资的方式与品牌方形成稳固的战略相助关系，与品牌方共同分享发展红利。简单来说，公司充当的就是经销商和品牌营销的双重脚色，为了留住客户，公司成为了客户的经销商，资助其拓宽市场，自身负担现金流压力和库存风险，面对大品牌更没有什么议价权。而作为品牌营销方，客户着名度一旦打开，公司有大概面对被客户自建电商部门代替的窘境，因此公司要么被动成为客户的经销商，要么主动去拓展新客户。在这种老客户不绝流失，必要不绝开辟新客户的状态下，企业难以形成有用的积累，倒霉于恒久发展。
2、行业竞争格局：国家统计局数据体现，2021年，天下实物商品网上零售额达10.8万亿元，初次突破10万亿元，同比增长12.0%。我国规模以上互联网和干系服务企业完成业务收入1.55万亿元，同比增长21.2%，增速比上年加快8.7个百分点，两年均匀增速为16.8%。现在，我国电子商务服务行业已从发展期向成熟期迈进，但市场会合度仍相对较低（2019年CR3为11%），行业内出现几家较为出众的服务提供商，包罗宝尊电商（2021年营收约94亿）、丽人丽妆（42亿）、若羽臣（13亿）、壹网壹创（11亿）、青木股份（9亿）、凯淳股份（8亿）等。行业内的客户群体多以国外品牌为主，国内品牌大多创建了本身的电商部门，亦有部门小规模企业有署理运营需求。别的，大品牌由于着名度上的上风，在继承署理运营服务时拥有较强的议价权，小品牌会选择让渡一部门长处调换着名度与市场空间的提拔。通过对比A股上市的几家企业，以经销业务为主的丽人丽妆、若羽臣、凯淳股份在毛利率上广泛低于壹网壹创、青木股份两家以品牌管理为主的企业，而且由于经销业务在贩卖费用上投入较大，净利率上也广泛较低。细分来看，宝尊电商作为国内电商服务行业的龙头，职位稳固，服务超280个环球品牌，营收规模傲视群雄；丽人丽妆深度绑定天猫平台，主推西欧日韩等国际美妆品类；若羽臣深耕母婴行业，以欧亚澳洲跨境品牌为主；青木股份在大服饰范畴上风显着，正徐徐向母婴、美妆、宠物食品种别扩展；凯淳股份在美妆个护上具有肯定上风，现在准备向奢侈品和高端服饰范畴拓展。而公司深耕国货美妆和个护，善于资助品牌实现从0到1的高出，各个平台布局较为均衡，现在已经开始向行业上游布局。综合来看，公司营收规模固然不大，但净利率程度最高，红利规模靠前，具有很强的竞争上风，随着服务品牌规模增多，业绩有望继承维持增长。
3、行业发展远景：我国的电商行业高速发展，2021年，天下网上零售额高达13.1万亿元，同比增长14.1%。同年，我国规模以上互联网和干系服务企业完成业务收入1.55万亿元，同比增长21.2%。由此，可以看出电商代运营行业也有着不错的发展远景。2020年疫情以来，电商行业受影响较小，反而得到了加快发展的动力。但2021年新平台的鼓起和超头主播去中心化等一系列厘革都在影响行业变革，公司业务重要覆盖的天猫平台从已往的恒久乘风破浪的高增期间，进入到2021年下半年的低增速时期。而仅仅过了一个季度，22年1季度，淘宝和天猫团体一季度同比都出现了肯定程度的负增长。而以抖音、快手为代表的新权势则使用直播、短视频等上风将流量举行转化，公司已于2021年完成了抖音平台的搭建。互联网行业的厘革，特殊是渠道环境的分散和多样化更加磨练电商服务商的全域服务代价及数字化、主动化的运营体系。随着竞争将进一步加剧，电商服务行业已显现向头部会合的趋势，以公司为代表的头部企业市场占据率预计将进一步提拔。
4、公司业绩增长逻辑：（1）国内斲丧复苏；（2）行业会合度提拔；（3）公司签约品牌数量增长；（4）新签品牌销量爬坡；
文中方框内笔墨均为正文的数据增补，可作略读
·简介：创建日期：2012年；办公所在地：浙江杭州；
·业务占比：品牌线上管理服务53.09%（毛利率58.70%）、线上分销23%（毛利率28.19%）、品牌线上营销服务19.94%（毛利率44.86%）、内容电商服务2.95%（毛利率18.96%）；出口占比：18.11%；
·产物及用途：公司重要向斲丧品牌商提供电子商务服务，资助其打开市场，提拔品牌着名度和销量。；
·贸易模式：2B模式，客户以斲丧品企业为主；
·上卑鄙：公司的品牌线上营销业务与线上分销业务均会向所服务的品牌商采购商品，同时公司也会为了增长产物曝光度向电商平台购买流量，然后将商品贩卖给线上分销商大概直接贩卖给斲丧者；
·重要客户：前五大客户占比44.06%；客户包罗百雀羚、毛戈平、佰草集、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、爱茉莉、美肤宝、宝洁、沙宣、AUSIE、泡泡玛特、蒙牛、盐津铺子、科大讯飞、飞利浦、美加净、博世、FILA、OLAY、屈臣氏、星巴克、美的、西门子、小天鹅、鲁商团体、温氏股份等；
·行业职位：国内电商代运营行业市值龙头；
·竞争对手：宝尊电商、杭州悠可、百秋、凯诘、碧橙、丽人丽妆、若羽臣、凯淳股份、青木股份、水羊股份等；
·行业核心竞争力：1、品牌推广与营销本领；2、规模与资源上风；3、客户忠诚度；
·行业发展趋势：1、行业需求稳固增长：国家统计局数据体现，2021年，天下网上零售额达13.1万亿元，同比增长14.1%，增速比上年加快3.2个百分点。此中，实物商品网上零售额达10.8万亿元，初次突破10万亿元，同比增长12.0%，占社会斲丧品零售总额的比重为24.5%，对社会斲丧品零售总额增长的贡献率为23.6%，总体来看，互联网业务收入保持较快增长态势；2、行业会合度提拔：随着行业竞争加剧，电商服务行业出现显着向头部会合的趋势，头部企业竞争上风进一步彰显，规模及市场占据率预计进一步提拔；3、电商直播市场的崛起：以抖音、快手为代表的平台成为淘宝之外新增流量聚集地，据艾瑞咨询，2020年中国直播电商市场规模达1.2万亿元，年增长率为197%，预计未来三年年均复合增速为58.3%。2020年直播电商在网络购物零售市场的排泄率为10.6%，预计2023年可达24.3%；
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二、公司管理 评分：75
1、大股东及高管：公司现实控制人为林振宇，早期效力于阿里巴巴，积累了大量行业履历，其与同等举措人合计持股比例45.33%，股权质押率为9.65%。公司高管年事会合在38-49岁之间，正值壮年，薪资会合在26-238万元之间，员工及高管持股比例为27.24%，鼓励相称富足。
2、员工构成：以运营职员为主，公司是范例的轻资产运营企业，2021年人均营收57万元，人均净利润13万元，在行业中属于较高程度。
3、机构持股：前十大流畅股东包罗2家公募基金、2家社保基金、1家养老基金、1家险资，受到主流资金的高度承认。2022一季度末，股东人数25164人，自2020年以来股东人数连续走高，持股相对分散。
4、股东责任（融资与分红）：上市近3年，累计融资16.79亿元，累计分红2.19亿元，鉴于公司仍在发展，分红不高也能明白。
·大股东：持股比例为45.33%；股权质押率：9.65%
·管理层年事：38-49岁，高管及员工持股：27.24%
·员工总数：2195人（+399）：技能148，运营1204，客服303，创研404；本科及大专学历以上：2080；
·人均产出：2021年人均营收：57万元；人均净利润：13万元；
·融资分红：2019年上市，累计融资（4次）：16.79亿，累计分红：2.19亿；
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三、财务分析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占业务收入比例偏高，应收账款受管理服务和内容电商服务收入增长而相应增长，存货则是由于跨境业务增长，加之疫情思量下备货量的增长所致。固定资产0.99亿和在建工程2.64亿（重要用于运营服务中心和研发中心的创建），阐明公司仍在快速扩张当中，有息负债约1.15亿元，偿债压力不大；条约负债400万，负债率约为17.97%，团体资产布局康健。
2、利润表（重点科目）：2021年营收同比下滑12.59%，净利润同比增长5.39%，营收下滑重要与大客户百雀羚的相助模式调解所致（从品牌线上管理服务变革为品牌线上营销）。2022年一季度，营收同比增长19.58%，归属净利润同比下滑2.38%，重要系一季度斲丧低迷，叠加疫情导致物流受影响较大。别的公司在一季度新签约了11个品牌，前期投入较大，现在还处于磨合期，待销量上升有望缓解公司业绩下滑的趋势。
3、重点财务指标分析：公司营收自2020以来出现下滑，公司在与百雀羚的相助产生变革后，似乎团体战略重心也在向线上品牌管理转移，因此营收出现显着下滑趋势。但公司GMV（商品生意业务总额，包罗未付出订单金额）反倒继承保持较高增长（2020年增长85.19%；2021年增长35.5%），同时公司的归属净利润继承保持着增长趋势，侧面反映公司仍然拥有较强竞争力。自2020年起，公司净资产收益率颠簸较大团体出现上升趋势，受IPO和定增影响，净资产增长较快，而受抖音平台的崛起以及公司与大客户的相助模式变革，公司营收和归属净利润均出现下滑，因此公司的净资产收益率颠簸较大；公司毛利率高出40%，团体出现上升趋势，重要系毛利较高的品牌管理业务增多影响；同样，品牌管理增多带来了贩卖费用的淘汰，因此净利率团体出现上升趋势；总资产周转率出现下滑趋势，一方面是受疫情影响以及行业变革较大，另一方面阐明公司的管理本领另有较大提拔空间。
·资产负债表（2022年Q1）：货币资金13.30，应收账款3.09，预付款0.65，存货2.86，其他活动资产0.49；恒久股权投资1.51，其他权益工具投资1，其他非活动金融资产0.72，固定资产0.99，在建工程2.64，无形资产0.30，商誉4；短期乞贷0.75，应付账款1.23，条约负债0.04，一年内到期的非活动负债0.40；股本2.39，未分利润9.43，净资产26.71，总资产33.62，负债率17.97%；管帐师审计费用：80万元；
·利润表（2022年Q1）：业务收入2.66（+19.58%），业务资源1.49，贩卖费用0.29（+94.65%），管理费用0.18（+8.71%），研发费用0.11（+80.74%），财务费用-0.10（-165.03%）；净利润0.52（-2.38%）；
·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：6%、3.1%、9.5%、1.94%；每股收益：1.87、1.37、1.45、0.22；毛利率：43.04%、47.83%、47.61%、44.13%；净利润率：15.10%、23.88%、28.79%、19.47%；总资产周转率：1.51、0.76、0.42、0.08；
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四、发展性及估值分析 评分：70
1、发展性：公司所处的电商代运营行业见证了我国的电商高速发展，抖音、快手等新平台新模式的崛起，行业发展动力进一步加强。电商代运营行业不但必要顺应贸易环境的变革，同时还要为客户提供更多有代价的服务，资助客户营销筹谋、举行大数据分析、到场产物的开辟与筹划、仓储物流等等，这些都能大大加强公司与客户的粘性。公司作为创建较早的电商服务企业，捉住了行业发展的红利，创建了较高的着名度，积累了大量的行业履历与人才。随着电商行业进一步发展，电商服务行业会合度亦有较大的提拔空间，公司具备较强的竞争上风。随着公司的谋划模式趋于稳固，以及大量新签品牌销量爬坡，公司净利率有望提拔。
2、估值程度：根据公司所处行业特点，赋予公司20-30估值。
3、发展潜力：行业内的上市公司市值都在100亿以内，公司现在市值70亿左右，在行业内排第一。随着行业会合度的提拔，公司市值突破100亿打击200亿应该不成标题。
·猜测假设：营收增长：10%、15%、20%；净利润率：18%、20%、22%
·营收假设：2022E：12.5；2023E：14.5；2024E：17；
·净利假设：2022E：2.2；2023E：2.9；2024E：3.8；（即到达条件时对应市值，须根据现实数据调解）
·影响公司利润核心要素：1、宏观经济；2、服务品牌数量；3、相助品牌的GMV增长；
·市盈率假设：20-30倍
·2024年估值假设：75-115亿；当前估值假设：40-60亿（基于25%/年收益预期）；代价区间：20-24元/股（未除权、除息）；
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五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）行业空间巨大；（2）行业会合度提拔；（3）经济复苏带来斲丧提振。
2、核心竞争力：（1）全域电商服务本领；（2）一站式服务本领；（3）运营服从上风。
3、风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）品牌方切入电子商务行业风险；（3）信息安全风险。
·核心竞争力
1、全域电商服务本领
公司从2019年起，致力于全域电商服务本领，现在已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域奇迹部，而且均在干系平台取得了头部服务商的职位。同时，公司也在积累跨平台间的闭环营销履历，好比小红书到天猫/京东平台等。
2、一站式服务本领
公司具备品牌线上全链路的一站式服务本领，包罗前段的品牌及产物定位、品牌主视觉及产物外包装筹划、线上全域投放及种草本领；中端的全平台电商运营本领；后端专业客服、物流供应链及会员关系体系运营本领。不但能为客户提供多维度增值服务，同时助力公司加快斲丧品品牌的乐成。
3、运营服从上风
公司梳理了前中配景的105个实行节点，共同技能做了大量的主动化工具进步运营服从。针对大多数的主流运营平台实现了配景重要利用的主动化，客岁三季度以来主动化动作实行超30万次。
·风险提示
1、行业竞争加剧风险
现在品牌电子商务行业发达发展，行业内尚未形成相应的定价标准，不扫除偕行低沉收费标准，导致市场竞争加剧的风险。
2、品牌方切入电子商务行业风险
随着O2O、全渠道的鼓起，品牌方开始器重线上线下的协同，不扫除传统品牌方自主把握电商服务技能或本领的大概性，这将导致公司业务量降落。
3、信息安全风险
公司重要业务的开展必要以来运营商的网络底子办法，并高度依靠信息体系。为包管信息安全，公司订定了较为美满的信息体系管理规章、利用流程和风险控制制度，创建健全了信息体系的安全运行机制以防止斲丧者和企业的信息走漏。
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六、公司总评 （总分72.25）
壹网壹创是国内电商代运营行业内的着名企业，是天猫十一家六星级服务商之一，首创人来自于阿里巴巴，熟稔电子商务。高管团队端正壮年，且营销运营发面谋划丰富，股权鼓励也相称充实。公司早期陪伴百雀羚一起发展，将其打造为国货之光，随之而来也得到了其他品牌抛来的橄榄枝。在品牌营销模式下，公司相称于是品牌方的经销商，必要预付货款，压库存，双方黏性也较强。而在品牌管理模式下，公司为品牌方提供服务，毛利高，压力小，但当品牌方的市场打开大概着名度提拔后，存在自建电商部门的大概，客户黏性不敷强。因此，电商代运营行业在贸易模式上存在肯定瑕疵，大概这也正是公司选择与部门客户股权相助的缘故原由之一。随着国内电商的发达发展，公司也紧跟行业变革，切入直播带货平台，实现多平台全方位覆盖。作为头部企业，公司有望享受行业会合度提拔的红利，公司在近两年新签的大量新客户也为公司的业绩弹性带来肯定的想象空间。但更告急的是公司在资助其他企业发展的同时，自身也亟需探索出一条可以大概稳固发展的贸易模式。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
审慎声明：评级及评分仅为个人观点，在任何环境下，本陈诉中的信息或意见均不构成对任何人的证券生意业务发起，对任何人使用本陈诉及其内容所引发的任何直接或间接丧失概不负责。
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发表于 2025-2-26 01:20:43
